友山基金郭胜华：美联储新一轮缩表对主要资产类别表现有何影响？

嘉宾介绍：友山基金宏观研究员郭胜华，致力于宏观经济学、货币理论与政策、利率等领域的研究，长期跟踪观察全球金融市场动态。全面深入研究中国、巴西、越南、土耳其等新兴经济体央行政策框架

美联储新一轮缩表计划对市场有何影响？最新会议有哪些亮点？美国国内经济和通货膨胀的最新情况是什么？面对海外紧缩政策，国内投资者该如何应对？对此，友山基金宏观研究员郭胜华与大家分享了他的精彩观点。

郭生华表示，本次会议美联储宣布了新一轮缩表计划，今年6月实施的第二轮缩表计划是美联储的历史。美国一季度经济增长势头依然良好，但美国通胀压力很大，主要通胀指标均创40年来新高。美联储强势收紧货币政策，给全球金融市场带来不小压力，加息也引发全球主要股指大幅下挫。

以下是正文的精髓：

1、友山基金郭盛华：美联储6月将实施新一轮缩表

问：如何解读美联储的最新举措？

郭生华：我们来看看美联储这次会议的重点内容，对其他国家和全球金融市场会产生怎样的影响。首先，我们来看看美联储会议的内容。这次会议是从5月3日到5月4日，我们看了美联储会后发表的声明，知道这次美联储加息50个基点。同时，还宣布将从6月1日起实施新一轮缩表。关键在于，这是美联储自1994年以来首次加息50个基点，加息幅度比较大。

除了加息和宣布缩表计划外，这次会议上其实还有很多政策决定值得我们关注。我们主要从三个方面来看。首先，在将联邦基金利率目标区间上调50个基点的同时，美联储将准备金余额的利率从0.4%上调50个基点至0.9%。准备金余额利率是美联储联邦基金利率目标区间的上限，同步上调时值得关注。

还有一点，美联储公开市场操作美联储缩债对比特币影响，有很多表述，很多政策决定，也是有必要了解的。

一是公开市场运作的目的，在政策决议中明确规定。目的是将联邦基金利率维持在既定目标范围内。我们看到新的目标区间是0.75%-1%的区间，那么进行公开市场操作就是将联邦基金利率维持在这个区间内，这是一个特定的目的声明。另外，还有几种操作，我们将一一介绍。

第一种称为隔夜回购操作。本次会议上，美联储决定将隔夜回购操作利率同步上调50个基点，由此前的0.5%上调至1%。隔夜回购操作每天的操作限额为5000亿美元。美联储主席可以在需要时临时提高限额。这是一个工具。

第二种工具称为隔夜逆回购操作。在这次会议上，美联储还将隔夜逆回购操作的协议利率上调了50个基点，从之前的0.3%提高到了0.8%。隔夜逆回购协议利率构成联邦基金利率目标范围的下限。我们前面提到，上限是准备金余额的利率，那么隔夜逆回购协议利率就是联邦基金利率目标区间的下限，构成一个完整的利率走廊。因此，我们不仅可以关注联邦基金利率目标区间的调整，还可以关注其他指标的变化。

关于隔夜逆回购操作，还有一点是美联储目前确认每个交易对手的每日操作限额为1600亿美元，美联储主席可以根据需要临时提高限额以满足市场需求。

其他工具与美联储即将进行的资产负债表缩减有关。第一个是美国国债。美联储持有大量美国国债。从6月开始，美联储计划逐步减少国债数量。具体操作从6月份开始，每月减持300亿美元美国国债。如果美国债务的到期日少于 300 亿美元，所有的赎回都将减少。

如果美国国债的到期日超过 300 亿美元，超出的 300 亿美元将被再投资。也就是说，从6月开始，美债减持上限为每月300亿美元。

第二种资产是机构抵押贷款支持证券，称为 MBS。每月减持限额为175亿美元。这两项资产的合计每月减持限额为475亿美元。这是将于 6 月实施的美联储。减持计划的重要内容，这是值得关注的。

此外，还有一个政策决定，就是美联储宣布将初级信贷利率从之前的0.5%上调50个基点至1%。这些工具的使用以及有关这些政策的决议将于 5 月 4 日会议后的第二天 5 月 5 日生效。

问：简表有哪些内容值得我们深入关注和研究？

郭胜华：这次会议上，美联储宣布了新一轮缩表计划。上一轮缩表计划是2017年到2019年，当时美联储有一轮缩表。史上第二轮减持计划。

本轮缩表计划主要通过调整和再投资实现。

由于美联储通过公开市场账户SOMA持有大量美国国债和MBS，美联储确定再投资金额，然后将超出部分安排再投资。刚刚介绍了限额以下的部分、减持规模、每月减持规模。从6月份开始，美国债务的每月减持限额是300亿美元，但三个月后，也就是说今年的9月份会翻一番，达到600亿美元。

如果当月到期的美国国债不足以降低上限，则到期赎回的本金不再进行再投资，超出部分进行再投资。这就是降低上限的意思。

对于 MBS（机构抵押贷款支持证券），从 6 月开始，最初缩减的上限为每月 175 亿美元。三个月后，即今年 9 月，它将翻一番，达到每月 350 亿美元。从 6 月开始，这两项资产的总和每月上限为 475 亿美元，然后在三个月后的 9 月翻了一番，达到 950 亿美元。然后，按照每月950亿美元的减持限额，继续缩表，缩表美联储持有的证券资产规模，缩表美联储的资产负债表规模。

2、友山基金郭胜华：美国通胀指标创40年新高

问：如何解读美联储主席鲍威尔的声明？

郭胜华：这个问题我们可以从几个方面来看。

首先，根据美联储公布的新一轮缩表计划，我们可以发现，本轮缩表的节奏、速度和规模都明显超过了2017年至2019年实施的上一轮轮换。桌子。在之前的缩表中，当时的背景是美联储在2014年10月结束了债券购买的缩减，也就是说资产购买和量化宽松结束，然后在12月开始加息2015年和2017年10月开始收缩。表面。简表结束时间为2019年8月。

当时美联储的每月减持上限一开始是100亿美元，一年后，到2018年第四季度，提高到每月减持500亿美元，非常缓慢。

从减少购债到加息到缩表到结束缩表，从开始缩表、小规模缩表到不断提高缩表上限，这个过程非常缓慢，从2014年到2019年，5年新一轮手表减表计划的时候，我们看到节奏非常快，力度要强很多。

美联储仅在今年 3 月才结束了债券购买的缩减，并结束了资产购买和量化宽松政策。随后3月16日，美联储开始宣布加息，新一轮加息周期开始。然后这次5月份的会议立即宣布，缩表将从6月份开始。当然，缩表何时结束，我们很难肯定地说。也可能会有一些变化。

但我们看看最初缩减的每月 475 亿美元的上限，远远超过上一轮的 100 亿美元。

而从 6 月到 9 月，它从每月 475 亿美元缩水至 950 亿美元，仅用了三个月的过渡期。也就是说，从各个角度来看，我们可以发现，本轮缩表的力度和节奏要远大于上一轮，而这样的政策执行力度无疑会给金融业带来很大压力。市场。

在5月4日美联储会议后的新闻发布会上，鲍威尔出席了发布会并回答了记者提问。有几条信息值得我们关注。

首先，鲍威尔对一季度美国经济进行了点评，并对经济形势做出了分析判断。稍后我们可以结合具体的经济数据进行详细的介绍。所以总结一下，目前美国劳动力市场非常强劲，而且通胀率太高，远超通胀目标，所以决定加息50个基点，然后宣布新一轮平衡减片等。这是一个政策和经济方面。表达。

对于一季度的经济报告，鲍威尔在发布会上给出了更详细的分析，认为增长放缓的主要原因是库存和净出口。这两个都不是美国经济增长的主要因素。美国经济的两个主要驱动力是家庭支出和商业投资，它们增长非常强劲（第一季度）。因此，鲍威尔认为，美国经济增长动力依然非常强劲，失业率已经大幅下降至3.6%，劳动力需求非常旺盛，供给不足。通胀压力，这是对经济形势的一些分析。

最后，有记者提到了美联储前主席沃尔克。这很有趣。鲍威尔在回答问题时称赞了沃尔克，认为沃尔克当时做的事情是正确的，也就是说，在 1970 年代末和 1980 年代初期，美国面临着严峻的通胀压力，而沃尔克在担任主席时美联储采取铁腕措施提高利率以对抗通货膨胀。

在这样的发布会上，在美国通胀压力非常巨大的环境下，鲍威尔的表态其实还是挺有意思的，市场其实也注意到了这个表态。如果我们联系美联储近期的政策立场变化、政策的实施，包括大幅加息、快速缩表等，就可以很好地理解鲍威尔为何做出这样的表态。

问：美国最新经济数据环比出现负增长，但美联储仍决心解决货币问题。您如何看待它的影响？

郭胜华：关于美国目前的经济形势，我们刚才提到一季度美国经济增长放缓。如果我们看增长率，它的年化实际增长率是负的1.4%。这超出了市场的预期。

但鲍威尔认为，美国经济增长势头依然很好，短期内不存在衰退风险。那么我们如何理解这个问题呢？我们可以通过以下指标来详细了解一下。首先，负的1.4%是环比实际增长率，所以从同比来看，美国一季度的GDP实际上增长了3. 6%，这是另一个重要指标。同比，我们经常看到很多经济指标都是同比和环比。

然后我们可以将这两个指标结合起来。如果我们更具体地看，由于经济总量，我们可以将其分为几个部门，包括个人支出、私营部门投资，以及净出口和政府支出。其中净出口是出口减去进口。

如果我们看一下今年第一季度的美国经济，我们会发现个人消费支出增长2.7%，私人部门投资增长2.3%。主要驱动因素，这两个行业表现非常好，然后是进出口和政府支出拖累增长。

首先，进出口减少、进口增加、出口减少与全球供应链混乱、航运紧张等有很大关系，区域局势的一些紧张因素很好的关系。进口增幅很大，说明美国内需很旺很旺，政府支出减少2.7%。这很有意思，说明美国政府此前的财政支持政策正在逐步退出和缩减开支。

同时，由于经济复苏，财政收入有了很大的提高，所以从政府的角度、财政的角度、预算的角度来看，这是一个积极的改善。所以综合来看，美国一季度经济增长势头还是不错的。这里还有一个很重要的因素，因为我们最近一直在强调，媒体也在关注美国非常高的通胀压力，主要通胀指标已经达到了40年来的新高。

与 GDP 密切相关的通货膨胀指标是 GDP 平减指数。今年第一季度，美国 GDP 平减指数环比上升 8%。同时，美国年化GDP名义增长率达到6.5%，6.5%-8%，即美国一季度年化实际增长率为负1.4%。

从这个角度来看，我们也发现通胀对经济产生了很大的不利影响，这也是美联储决定提前大幅加息和缩表的重要原因。

3、友山基金郭胜华：美联储加息将显着影响金融市场

问题：您如何看待美联储紧缩周期的影响？

郭胜华：我们刚才提到了美国目前的经济形势。增长动力没有问题，通胀压力很大。事实上，对美联储的政策立场和政策执行有很大影响的还有一个方面，那就是它的劳动力市场。先介绍一下这方面的情况，然后结合其他经济体的一些影响来和大家分析一下。

美国劳动力市场近期表现相当不错，失业率大幅下降，非农就业人数快速增加，劳动力参与和就业增加。与此同时，美国的职位空缺和离职人数创历史新高，这些指标都表明美国经济表现良好，劳动力需求非常旺盛，劳动力供应不足，而且劳动力供给存在巨大缺口。我们根据公开数据计算，发现美国目前的劳动力缺口在400万左右，这是一个非常庞大的数据。

所以解决这个问题对美国总产出的扩大和经济的持续增长是非常有利的美联储缩债对比特币影响，也有利于缓解美国的通胀压力，对实施也会产生影响。美联储未来的政策。也就是说，劳动力市场的进一步好转也值得市场关注。

所以在这样的背景下，美联储的快速加息和资产负债表的快速收缩，也对其他经济体产生了很大的影响。但是，我们必须区分这种影响的几种情况。一是越来越多的经济体跟随美联储收紧货币政策，如澳大利亚、印度、巴西以及香港、英国等。跟随美联储加息以应对美联储收紧货币政策带来的溢出效应的货币政策。

但另一方面，还有其他一些情况我们也需要注意。也就是说，我们在理解一个国家的货币政策时，首先要稳定其国内经济，然后才能兼顾内外平衡。比如，在中国经济放缓和需要的时候，央行实际上采取了必要的支持措施来稳定国内经济。

此外，我们还注意到，不同国家的汇率制度在资本账户方面存在较大差异。有的国家自由浮动，有的国家有管理的浮动，有的国家钉住美元汇率等等。这些不同的制度安排和不同的汇率制度，实际上对各国央行的政策执行都有影响。国家。

各国在根据自身经济表现制定政策时，会优先考虑稳定国内经济，同时兼顾外部平衡等。这是美联储政策对其他经济体的影响。我们从不同的角度与您进行如此简单的分析。

问：美联储收紧货币政策对市场有何影响？

郭胜华：市场其实应该是很多人比较关注的一个点，因为美联储强势收紧货币政策给全球金融市场带来了很大的压力，表现也很明显。

我们可以通过查看几个主要资产类别来看到这一点。美联储收紧货币政策导致利率上升。从股指来看，影响股价的主要因素有两个。第一个是现金流，未来的现金流对应着上市公司业绩的提升。在经济复苏的过程中，上市公司业绩总体良好，对股价起到支撑作用。

但另一个影响股价的重要因素是基于利率的收益率，在基准利率上加上风险溢价、期限溢价等。从技术上讲，投资者将获得预期的回报率。当利率上升时，预期回报率也会上升，这对股价是不利的。因此，我们看到当美联储为应对通胀压力而收紧货币政策时，我们看到利率在上升，我们也看到世界主要股指经历了比较大的调整和下跌。

债券市场得到了更好的理解。当利率上升时，债券价格下跌，债券价格与利率之间存在反比关系。另一个非常重要的资产是汇率。在美联储收紧货币政策的过程中，我们发现美元指数表现非常强劲。其他货币如欧元、英镑、澳元、日元等，很多货币对美元都有汇率。汇率出现了不同程度的贬值。

此外，我们需要特别注意贵金属。我们以黄金为例。黄金价格与实际利率成反比。当利率上升时，黄金价格会下跌。但今年有一段时间，我们发现金价出现了比较大的反弹，甚至达到了比较高的价位。这背后的原因主要是地区局势紧张，引发了比较强烈的避险需求。

也就是说，在利率上升的同时，黄金价格在一定阶段出现了不降反升的现象。

然而，当美联储近期发布明显的鹰派政策信号时，黄金价格从高位回落。这是一种贵金属。此外，与通胀密切相关的原油、能源、农产品等大宗商品价格上涨幅度较大，这也是导致许多经济体通胀压力加大的重要因素。重要原因之一是许多经济体纷纷效仿美联储，收紧货币政策以应对通胀压力。

（原标题：友山基金郭胜华：美联储新一轮缩表来袭，对主要资产类别表现有何影响？）